如何給初創企業估值？

分類＼情感＼職場
時間＼2016-06-14

公司估值一直是個存在爭議的問題，拿成熟企業來說，

估值方法存在多種，如 DCF 估值法（估算未來 5 年的現金流），可比公司估值法（比較同類公司的財務指標如市盈率 P/E、企業價值倍數 EV/EBITDA 等，以這些公司的價值為標準推算待估公司的價值），可比交易估值法（與前者類似，以同類公司在並購中開出的價格為標準），CAPE 估值法（以 10 年內的週期市盈率為准並排除通貨膨脹等因素，計算時間更長），房地產企業常用的 NAV 估值法（主要考慮有形資產），

互聯網企業常用的 DEVA 估值法（主要考慮用戶量）等。應用上則需要具體問題具體分析。

看下來是不是有點兒暈？沒關係，因為以上方法都不是重點。我們要明確一件事：估值是主觀行為，估值得出的企業價值也不需要公允，只要令交易雙方都能夠接受即可。
這麼說是因為：

即便採用有理有據的估值演算法，不同的計量方式仍會產生差異較大的結果；

交易時需要的價格和企業真正的價值是兩回事兒，

何況價值本身就有一定的主觀因素；

供求關係影響巨大，一家企業並不會因為被投資人哄搶而變得更好更強，但其股票卻會確實漲價，反之亦然。

因此，與其說初創公司的估值是經過「計算」得出的客觀數字，不如說對初創公司的估值是將一個拍腦門結果逐漸合理化的「驗算」；而最終敲定的估值，更非由交易某方或協力廠商推算得出，而是創業者與投資人博弈得出。

說簡單一點兒，初創企業估值的結果不是你企業的價值，而是投資人願意為你的企業花多少錢。

那麼問題來了，有哪些因素會影響估值的判斷呢？

供求關係。從供給角度來看，更加創新、切入市場更藍海的企業是「物以稀為貴」的，而沒什麼創新點的企業就沒啥議價能力。從需求角度來看，投資人們哄搶的企業自然可以大抬身價，而只有一個投資人感興趣的話企業就沒太多話可說了。

因此，多找幾個資方，多向資方推銷自己，在交易中營造賣方市場。

行業係數。在 DCF 估值法中，根據現金流計算出年營收後，這個營收乘以一個不同行業存在較大差異的係數便可得出估值。當然，初創企業一般不涉及現金流，但行業係數同樣有說服力。總體來講，特別有技術含量的科技專案很容易拿到高估值，互聯網企業一般也比較高，像服裝、餐飲之類就要低很多了。

當然，投資人一般對市場很有洞見，他們會比你更瞭解哪些行業火爆——這可能是理性的，也可能是不理性的。比如團購、智慧硬體和 O2O 都曾引發投資人的狂熱並帶動相關企業估值上漲，但很多企業最終仍然失敗。舉這例子是想說明，趁著行業熱潮搞一輪融資不是不可能，但拿到融資後成活率也不會很高。

產品成熟。粗糙的官網或空殼 app 會拿到高估值嗎？不是不可能，但成型的產品、充分的運營資料、已產生的收入甚至已經到手的利潤絕對會讓投資人眼前一亮。如果能努把力，在估值之前把產品上線運營一段時間，你的說服力就會強很多。

交易細則。股權架構是否合理？出讓比例有多少？CEO 能否確實控制企業？是否給投資人參與優先股？是否給投資人優先清算權？是否自負律師費用？交易是一進一退的過程，你在細則上寸土不讓，估值自然不能太樂觀。具體把握就見仁見智了。

想像力和嘴炮。如果能讓投資人相信一個光明的未來，即便企業現在有不足之處，他們也會慷慨解囊——因為將來的收益會很高，即便是不確定的。不要覺得空談未來是忽悠，想像力意味著野心和智慧，嘴炮意味著說服能力和煽動能力，而這是一個優秀的管理者和優秀的企業家所必備的。

講了這麼多，最後告訴大家一個業界常用的拍腦門估值技巧——按需估值法。直接舉例說明：

A 企業估算自身一年內開銷為 200 萬，包括但不限於人力、場地、行銷等，故決定融資 200 萬。按照業界慣例，其應該在天使輪出讓 5%~15% 股份，並決定出讓 10%。因此 A 企業估值為 200 萬/10%=2000 萬

不要覺得這是忽悠，別忘了估值是主觀的、是雙方博弈的過程——只要有人願意投資，估值就是合理的。
但成型的產品、充分的運營資料、已產生的收入甚至已經到手的利潤絕對會讓投資人眼前一亮。如果能努把力，在估值之前把產品上線運營一段時間，你的說服力就會強很多。

講了這麼多，最後告訴大家一個業界常用的拍腦門估值技巧——按需估值法。直接舉例說明：

不要覺得這是忽悠，別忘了估值是主觀的、是雙方博弈的過程——只要有人願意投資，估值就是合理的。